作者：曲 奇

編輯：原 野

2020年，被廣為追捧的兩個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)投資方式分別是——a股打新可轉(zhuǎn)債以及港股打新股。

進(jìn)入6月，港股打新迎來(lái)一波高潮。6月11日，網(wǎng)易港股二次上市還沒(méi)過(guò)去多久，6月18日，港交所又要迎來(lái)京東赴港二次上市。

多數(shù)投資者還來(lái)不及為錯(cuò)失網(wǎng)易而懊惱，又可以摩拳擦掌沖向新戰(zhàn)場(chǎng)?？紤]到現(xiàn)在正值618購(gòu)物狂歡節(jié)，幸運(yùn)的投資者沒(méi)準(zhǔn)還能把在京東平臺(tái)花掉的錢(qián)，通過(guò)投資的方式賺回來(lái)。

京東在香港上市的股票代碼為9618，發(fā)行價(jià)為226港元，扣除承銷(xiāo)費(fèi)和發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金約298億港元，6月18日正式掛牌上市交易，有望創(chuàng)下2020年港股年內(nèi)最大募資規(guī)模。

短短半個(gè)月內(nèi)，網(wǎng)易、京東接連在香港上市，BAIDU、攜程、新東方等公司也紛紛被傳出將啟動(dòng)香港上市計(jì)劃?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在明星中概股的示范效應(yīng)下，港交所接下來(lái)可能會(huì)迎來(lái)一波中概股回家熱潮——在美股市場(chǎng)摸不著道的中國(guó)投資者，終于不用再為看不懂英文而煩惱了。

01、網(wǎng)易打新每手賺700，京東呢？

6月11日網(wǎng)易在香港二次上市剛過(guò)去一周，港股又將迎來(lái)京東的二次上市。

巨頭回歸，投資者更關(guān)注能否參與到打新盛宴中。

港股打新不同于a股，a股有漲停板設(shè)置，上市首日出現(xiàn)破發(fā)的機(jī)率極低，而港股打新，卻有一定的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)存在。

4月23日至6月3日期間，在港股新上市的14家公司中，首日跌破發(fā)行價(jià)的有3家，其余11家均以上漲收盤(pán)，其中ritamix首日漲幅達(dá)176%?？傮w來(lái)看，港股打新只要選好標(biāo)的，賺錢(qián)是一個(gè)大概率的事件。

對(duì)于網(wǎng)易、京東這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司，就更無(wú)需擔(dān)心港股打新的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。投資者更多考慮的是，參與打新后能否中簽。

先看看網(wǎng)易的打新情況。

網(wǎng)易發(fā)行價(jià)123港元，面向機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)際發(fā)售部分獲得14倍認(rèn)購(gòu)，面向散戶(hù)投資者的公開(kāi)發(fā)售部分獲得了360.53倍認(rèn)購(gòu)。上市首日，網(wǎng)易股價(jià)盤(pán)中一度上漲9.9%，總市值突破4600億港元，首日收盤(pán)價(jià)130港元，較發(fā)行價(jià)上漲5.7%，總市值4458億港元。按收盤(pán)價(jià)130港元計(jì)算，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，中簽者每手可賺700港元。

京東本次發(fā)行價(jià)226港元，據(jù)港媒報(bào)道，京東公開(kāi)發(fā)售部分超39萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，較網(wǎng)易多2萬(wàn)人認(rèn)購(gòu)，盡管發(fā)行價(jià)高于網(wǎng)易，散戶(hù)對(duì)京東的認(rèn)購(gòu)熱情不減。按網(wǎng)易首日的走勢(shì)來(lái)推算，而且又恰逢京東618購(gòu)物狂歡節(jié)的高潮期，京東首日表現(xiàn)值得期待。

打新之外，京東也是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。2019年京東實(shí)現(xiàn)全年盈利，向市場(chǎng)證明了盈利能力，2020年疫情初期，京東依靠強(qiáng)大的自營(yíng)體系，證明了特殊時(shí)期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性。

2020年以來(lái)，美股市場(chǎng)波動(dòng)極大，京東股價(jià)漲幅卻已經(jīng)超過(guò)70%。截至6月16日收盤(pán)，京東股價(jià)60.98美元，總市值942億美元。

02、京東走向盈利

2014年5月，京東在納斯達(dá)克上市時(shí)市值約260億美元，如今京東已經(jīng)發(fā)展成一家市值900億美元上下的巨頭公司。

2014年到2019年，京東凈收入從1150億元增長(zhǎng)至5769億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率38.1%，遠(yuǎn)超過(guò)行業(yè)平均增速。京東的收入結(jié)構(gòu)主要分為產(chǎn)品銷(xiāo)售收入、服務(wù)及其他收入兩大類(lèi)，兩種收入各有優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)品銷(xiāo)售收入可以理解為京東自營(yíng)商品收入，包括3c家電收入和一般商品收入，是京東打造品牌口碑和用戶(hù)體驗(yàn)的基石。2019年，產(chǎn)品銷(xiāo)售收入5107億元，同比增長(zhǎng)22.7%，在凈收入中占比88.5%。

服務(wù)及其他收入又可分為平臺(tái)及廣告收入、物流及其他收入，主要靠京東為第三方賣(mài)家提供服務(wù)獲得收入。這塊業(yè)務(wù)相對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，毛利率高、成長(zhǎng)空間大，是京東毛利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。2019年，平臺(tái)服務(wù)收入662億元，同比增長(zhǎng)44.2%，在凈收入中占比達(dá)到11.5%，而2014年平臺(tái)服務(wù)收入僅占5.6%。

隨著平臺(tái)服務(wù)收入占比逐漸提高，京東毛利率穩(wěn)步提高，從2014年的11.6%增長(zhǎng)至2019年的14.6%。

2019年京東有一個(gè)關(guān)鍵詞是——盈利。

過(guò)去市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)有質(zhì)疑京東盈利能力的聲音，去年京東做出了回應(yīng)。2019年，歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)首次突破百億元人民幣，為122億元，凈利潤(rùn)率1.9%，皆為6年來(lái)最高。

盈利能力的提高，一方面是源于毛利率持續(xù)提升，提高平臺(tái)服務(wù)收入占比，另一方面是源于運(yùn)營(yíng)效率改善，控制成本釋放利潤(rùn)空間。

京東的綜合費(fèi)用由四部分構(gòu)成，分別是履約費(fèi)用、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用，這里面占大頭的是履約費(fèi)用，包括采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)、配送、客戶(hù)服務(wù)和支付處理等費(fèi)用。自建物流是京東與其他電商平臺(tái)最大的區(qū)別之一，在幫助京東樹(shù)立品牌形象的同時(shí)，自建物流也加重了京東的成本。

2007年獲得首輪融資后，京東決定自建物流。這在當(dāng)時(shí)是個(gè)具有爭(zhēng)議性的決定，因?yàn)槲锪魍度氪?，賺的是辛苦錢(qián)，并不劃算。不過(guò)，在2020年公共衛(wèi)生事件中，京東自建物流的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，尤其是在疫情初期，京東物流以高效率撐起了城市的生命線(xiàn)。

京東在2019年的履約成本370億元，同比增長(zhǎng)15.6%，履約費(fèi)用率6.4%，相比2018年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。履約費(fèi)用率的下降，表明京東的自建物流體系開(kāi)始產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。截至2019年末，京東物流在全國(guó)共運(yùn)營(yíng)了700多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，包含京東物流管理的云倉(cāng)面積在內(nèi)，倉(cāng)庫(kù)總面積約1690萬(wàn)平方米。

履約費(fèi)用外，京東其他費(fèi)用也得到有效控制。2019年，京東營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為222億元，同比增長(zhǎng)15.6%，行政費(fèi)用為54.9億元，同比增長(zhǎng)5.8%，研發(fā)費(fèi)用為146億元，同比增長(zhǎng)20.7%，均低于24.9%凈收入增速。

2019年京東綜合費(fèi)用率為13.8%，比2018年的14.8%下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

通過(guò)開(kāi)源和節(jié)流，京東在2019年實(shí)現(xiàn)了全年盈利。而這也在很大程度上決定了，京東可以成為港股市場(chǎng)上的“香餑餑”。

03、示范效應(yīng)下的回歸加速

其實(shí)，從京東賬面來(lái)看，京東并不是一家缺錢(qián)的公司，2019年京東持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流近195億元；截至2019年末，公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金合計(jì)近400億元，較年初增加了25億元。

那么，手有余糧的京東赴港二次上市又是為了什么呢？

首先是條件允許了，以前阿里巴巴因?yàn)橥刹煌瑱?quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，無(wú)法在香港上市。2018年4月，港交所進(jìn)行了近年來(lái)最大的改革，首次允許了同股不同權(quán)、未有收入的生物科技公司，及尋求在港進(jìn)行二次上市的大中華地區(qū)和國(guó)際公司來(lái)港上市。改革后，美團(tuán)、小米接連在香港上市，港交所也迎來(lái)阿里巴巴、網(wǎng)易、京東的回歸。

不過(guò)，港交所針對(duì)赴港二次上市的公司也設(shè)置了一些門(mén)檻，可保留現(xiàn)行vie結(jié)構(gòu)及不同投票權(quán)架構(gòu)，但需達(dá)到以下要求：市值大于400億港幣；或市值大于100億港幣且最近1個(gè)財(cái)年盈利不少于10億港幣；2017年12月15日前在合資格交易所上市。目前符合條件的中概股僅有20余家。

去年阿里巴巴回歸后，中概股并沒(méi)有密集的被傳出將赴港上市。但隨著今年瑞幸自認(rèn)造假，導(dǎo)致中概股形象整體受損，5月美國(guó)參議院全票通過(guò)了一份《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，在市場(chǎng)上引起軒然大波。

該法案的核心是，如果上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（pcaob）因證券發(fā)行人采用了不受pcaob監(jiān)管的外國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所而無(wú)法審計(jì)特定報(bào)告，則證券發(fā)行人必須作出不受外國(guó)政府擁有或控制的證明；如果pcaob連續(xù)三年無(wú)法審查發(fā)行人的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，則該股票將被禁止在全美交易所交易。pcaob數(shù)據(jù)顯示，其無(wú)法審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司中，超過(guò)95%聘用了中國(guó)的審計(jì)公司。

網(wǎng)易、京東的招股書(shū)中均提到，如果《法案》正式通過(guò)，美股價(jià)格可能會(huì)受到不利影響，甚至可能被退市。目前《法案》僅是草案，離正式立法尚有一段距離，但《法案》的公布加大了中概股的風(fēng)險(xiǎn)因素，中概股需要plan b，為日后可能日益趨嚴(yán)的監(jiān)管政策做好準(zhǔn)備，港股上市是一個(gè)方案。

而且長(zhǎng)期以來(lái)，中概股整體一直飽受美國(guó)市場(chǎng)偏見(jiàn)，因監(jiān)管缺失，中概股經(jīng)常是海外做空機(jī)構(gòu)重點(diǎn)研究的對(duì)象，即便如新東方一樣，做空?qǐng)?bào)告最終被證偽，也會(huì)在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)公司形象產(chǎn)生不利影響。而且海外投資者對(duì)中概股缺乏更深入的了解，除了阿里、京東等少數(shù)巨頭公司能獲得合理估值外，更多的中概股估值偏低。

而香港市場(chǎng)能給予公司比美股更高的估值，中概股在香港二次上市有利于市場(chǎng)對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值重估。此外，香港市場(chǎng)離本土更近，有利于內(nèi)地投資者對(duì)京東、網(wǎng)易等公司進(jìn)行投資，也能幫助公司降低美國(guó)政府層面對(duì)中概股打擊的風(fēng)險(xiǎn)因素。

除了上述避險(xiǎn)因素，對(duì)企業(yè)自身來(lái)說(shuō)，一個(gè)新的融資渠道可以改善企業(yè)現(xiàn)金流，合理調(diào)配資金。對(duì)京東而言，可以將更多的資金進(jìn)行研發(fā)投入，提升用戶(hù)體驗(yàn)，抓住5g、云計(jì)算等“新基建“的發(fā)展機(jī)遇。

根據(jù)恒指公司的新規(guī)定，未來(lái)京東還有機(jī)會(huì)被納入恒生指數(shù)，這無(wú)疑會(huì)提升京東等新經(jīng)濟(jì)公司的流動(dòng)性，進(jìn)而帶來(lái)價(jià)值重估。

2020年，全球經(jīng)濟(jì)受疫情影響出現(xiàn)下滑，中美關(guān)系持續(xù)緊張，在如今的時(shí)點(diǎn)，京東回港二次上市，也會(huì)為其他公司起到良好的示范效應(yīng)。

港交所已經(jīng)打開(kāi)大門(mén)，中概股回歸潮洶涌而至。對(duì)港交所、公司，是共贏；對(duì)投資者，則是一次又一次從時(shí)代獲取紅利的機(jī)遇。